到这里我们需要思虑一个大问题：四十多年来中国所取得的庞大经济成长成绩，其主要缘由到底是什么？这是一个弘大的课题，能够从分歧的方面、角度、条理去阐发、总结、注释，见仁见智，但笔者认为最显而易见并无数据支持的是两条从线年中国插手WTO，“中国制制”“中国价钱”曾风靡全球，加之并行发生的快速城镇化历程，遂构成两大增加引擎，帮力中国经济持续连结增加。具体数据：一是外贸进出口，中国经济的外向度快速攀升，最高时呈现正在2006年，曾跨越65%；当前逐年降低，现正在大约维持正在30%多一点。二是固定资产投资，最高时其占P的比沉跨越70%，2017年最高点达到77%。两大引擎的背后，特别是固定资产的巨额投资，源于货泉信贷的持续大量投入，所以呈现正在中国经济连结高速增加的同时，总体债权率程度也大幅上升，宏不雅债权率由2008年的150%提高到2024年二季度末的296%，即大约翻了一倍摆布。更切确的统计是经济货泉化程度，即广义货泉供应量M2取P之比，由2008年的151%上升到2023岁暮的232%。

　　取财务政策分歧，近两个月来货泉政策却实有不少“增量”意义：一是降准降息，正在加权存款预备金率降到6。6%的环境下，利率更是降为汗青的最低程度。现正在银行的按期存款利率根基上正在2%以下，理财富物收益率勉强维持正在2%以上，一年期LPR降为3。1%，十年期国债收益率继12月初降为2%以下，最新触及1。7%的汗青新低。二是冲破央行不采办国债的，近三个月以每月2000亿元的规模持续购入；10月以来又新增买断式逆回购操做，10、11月别离买入5000亿元和8000亿元，公开市场操做力度加大，下一步央行的资产欠债表布局估计会有较着的改变。三是特地针对本钱市场推出的证券、基金、次要股东股票回购增持再贷款，两项政策有添加本钱市场流动性、托底市场之意，对不变国内持续低迷的股市已阐扬较着的感化。央行首期开展这两项营业的预设规模为5000亿元和3000亿元，通知布告还可按照需要随时加码。这些增量政策结果较着，9月之后国内流动性已有松动，上证指数由之前的2600多点上涨到近期的3400点上下。

　　2024年12月召开的地方局会议和地方经济工做会议，对2025年的宏不雅政策又做出新的摆设，要求“加强超凡规逆周期调理”，货泉政策改为“适度宽松”，财务政策强调“愈加积极”，还提出要“全方位扩大国内需求”等政策从意。正在这些看法的明白指点下，相信2025年正在政策标的目的上会进一步放松，加鼎力度，“增量”表现，流动性更为宽松。

　　房地产市场对经济的主要性，是个不成回避的话题。跟着时间拖长，已越来越较着，人们的认识也越来越清晰，所以正在2024年9月召开的地方局会议上，地方初次要求推进房地产市场“止跌回稳”，而正在12月召开的地方局会议上又进一步明白提出“稳住楼市股市”的看法，并正在地方经济工做会议上做出具体摆设。

　　2024年9月之后推出的这些刺激性政策，取之前的政策比拟，被称为增量政策，几乎涉及所有宏不雅调控和经济办理部分，但实正的“增量”次要表现正在财务政策和货泉政策两个方面。财务政策次要是于2024年11月8日正在全国常委会上发布的一揽子化债方案，大口径计较为12万亿元，由新增6万亿元处所发债限额+4万亿元专项化债资金+2万亿元棚户区债权按原合同构成，被称为化解处所现性债权的“组合拳”。

　　以上三项目标取地盘成交间接相关。年度全国地盘成交总金额的最高年份呈现正在2019—2021年，这三年每年都维持正在6。5万亿元以上，2019年最高达到6。8万亿元。之后起头下跌，2021—2023年别离削减10%、32%、18%，2024年前十个月再削减21。5%，成交总金额为3。72万亿元。取最高的2019—2021年那三年比拟不止“腰斩”。

　　将来一段时间，因为美欧经济增加形势呈现较着分化，估计两边的货泉政策走势也会有所分歧。总的来看，因为美国经济表示强劲，通缩率达到2%的节制方针仍有不小难度，而且近期物价程度又呈现反弹；加之2025岁首年月特朗普新将推出新的政策，严控移平易近等，可能会推升美国的通缩率，所以美联储短时间内陷入不雅望形态，估计降息的程序和幅度有可能放慢；而欧洲因为俄乌冲突等地缘的影响及经济增加疲弱，估计会持续降息的程序，以至有可能加速。但不管呈现什么环境，总体上全球已进入新的降息周期，估计2025年特别到下半年，对中国经济增加的外部压力会逐渐有所缓解、减轻。

　　对以上所述做个总结：房地产市场是影响中国经济增加的一个环节要素。前面提到的单元活期存款削减的问题，现实上取房地产市场间接相关。当房地产热销时就会发生大量的假贷勾当，还包罗一部门储蓄存款遂为房地产公司的企业存款；房地产公司大量的购地勾当必然需要巨额融资，一部门资金就会为处所或平台公司的存款。而当房地产市场遇冷，特别是发生断崖式下跌时，不只新增房地产贷款呈现削减，已有的存量贷款还会提前偿还，以致储蓄向单元活期存款的放缓、削减。

　　无巧不成书。2024年12月2日，央行发布通知布告，决定自2025年1月份起批改M1数据的统计口径，启用新口径后取老口径比拟，次要是正在原有项目（畅通中现金和单元活期存款）的根本上，又添加了小我活期存款和非银行领取机构客户备付金两项，即本来的统计科目录要是两项，点窜后变为四项。而且，正在2025岁首年月次发布的同时，还将发布2024年1月份以来对M1修订后的余额及增速数据。

　　正在美欧等发财经济体调高利率的同时，中国却反其道而行之，接连下调利率，成果是从2022年下半年起头使中美两国的国债收益率呈现“倒挂”现象。以十年期国债收益率为例，近期美国约为4。3%，最高冲破4。5%，而中国只要2。1%摆布，并于12月2日初次跌破2%的汗青最低程度。

　　这个问题争议较大，最好以数据为证。从年度全国房地产开辟投资来看，2021年是个最高点（发生新冠疫情的第二年），昔时完成14。8万亿元，比上年增加4。4%；当前呈现大幅滑坡，2022、2023年别离削减10%和9。6%，2024年1—9月再削减10。1%；前九个月已完成开辟投资总额约为7。9万亿元，全年估计正在8万亿元摆布。

　　也可回溯到2010年。昔时全国地盘成交2。7万亿元，比上年猛增70。4%，可想昔时“4万亿元”刺激性政策的力度之大。

　　既然分五年以上新增12万亿元债权额度用以置换处所的现性存量债权，宿债变新债，现债变明债，短债变长债，同时严酷管控处所新增债权总额，那么从全社会的总投入来看，现实上并不添加资金总额。笔者认为，这项一揽子化债政策的现实结果，可能只是以时间换空间，起到减轻处所利钱收入承担、延续债权风险、不变预期、提高决心等感化，对经济的现实拉动无限。

　　就这些化债资金现实利用傍边的感化来看，它的投入利用，现实上只能起到债权置换和优化债权布局的感化，即刻日拉长、利率降低、现性债权显性化，并不克不及起到削减或消化债权的感化。简单地说，债权是化不掉的，只能是。无非是要弄清晰如许一些根基的问题：谁欠的债，应由谁来，用什么体例（或资产）？

　　大师晓得，我国的货泉统计分为货泉和准货泉两个部门，货泉指的是M1（此中包罗M0），是货泉供应量中最为活跃的部门；准货泉就是M2中减掉M1的残剩部门，被认为是相对不活跃的货泉。我国货泉供应量统计自1994年创设至今，已走过30年的过程，虽然跟着金融业的成长、立异，金融生态的不竭演变，M2的统计口径做过多次调整、拓宽，但M1却从未改变过。

　　从年度全国商品房发卖总金额来看，高点也正在2021年，发卖18。2万亿元，同比增加4。8%。当前呈现断崖式下跌，2022、2023年别离削减26。7%、6。5%，2024年1—9月再削减22。7%，累计正在50%以上；前九个月的发卖总金额约为6。9万亿元，取2021年比拟简直属于“腰斩”。

　　以上四点是当前察看我国经济、金融成长变化的一些较为主要的要素。当然，除此以外，还有特朗普新任、俄乌冲突、中东冲突、欧洲变局、亚太地域合作等热点问题，也同样值得关心、研究。

　　正在这种环境下，我们该当怎样办？笔者认为，环节正在于要进行深切的布局性阐发；傍边最主要的仍然是企事业单元的活期存款。毫无疑问，企事业单元活期存款是高流动性货泉目标，取小我活期存款存正在较着的区别，每当它呈现添加或增速提高时，必然预示着流动性放松，经济活跃，景气回升；相反，每当它增速降低以至像2024年如许呈现大幅度削减时，必然表白流动性收紧，经济增加乏力，下行压力加大。所以，M1新口径发布当前，关心企事业单元活期存款取小我活期存款之间的不同。

　　2024年四时度，中国推出一揽子宏不雅经济刺激性政策，美欧央行接连降息，美国特朗普从头被选美国总统。2025年变数颇多，估计将是百兴待举、寻求改变、值得等候的一年。

　　还可往前逃溯一下。2010年，即国际金融危机迸发之后我国出台“4万亿元”刺激性投资政策的那段时间，昔时全国完成的房地产开辟投资约为4。8万亿元，比上年增加33。2%。前后比拟，正好逾越十年，2021年比2010年多添加10万亿元之巨。2024年估计又比2021年削减约4。8万亿元。

　　另一方面，因为小我活期存款余额庞大，M1统计口径调整之后，其变化十分较着。据相关机构测算，按照2024年10月的最新数据来比力，M1的新口径比老口径添加约42万亿元，增加约66。5%，这不克不及不说是一次严沉调整。调整后因为小我活期存款余额占比最高，所以其对M1的波动天然形成严沉影响。总体来说，新口径加强了M1的不变性，正在必然程度上仍可连结老口径的不异走势；但性下降，也可能恍惚和掩饰傍边的问题。

　　房地产开辟投资是固定资产投资的主要构成部门，以至有必然的先导性和带动感化；而且房地产市场涉及经济社会的方方面面，特别取城市的开辟扶植、处所财税收入等间接相关。一个地域房地产市场繁荣，城市就会快速成长，投资、经济较着畅旺；房地产市场一旦下滑，特别是呈现冰封、冻结的场合排场，经济、市场就会陷入冷僻。此时，处所卖地收入必然大幅削减，债权风险敏捷，不得已只能加大举债规模得以维持；成果是落井下石，曲至寸步难行。

　　还能够跳出房地产投资，从更普遍的全国固定资产投资（不含农户）来看。2017、2018年为积年来完成投资额最大的两年，都达到63万亿元，占昔时P的比沉别离为77%和71%。2019年之后呈现较着下降，昔时完成55万多亿元，并从此进入一个投资极不不变的阶段，近四年崎岖不定，即昔时统计2020—2023年别离为51。9万亿、54。5万亿、57。2万亿、50。3万亿元，占P的比沉2023年已降为不到40%，取2017—2018年比力相去甚远，下降30多个百分点。2024年1—10月共完成42万亿元，全年估量能够维持正在50万亿元摆布，取2023年差不多，但估计占P的比沉将进一步下降。

　　受2020年全球新冠疫情的冲击，美欧等次要发财经济体先是降低利率，实行零利率等超宽松的刺激性经济政策，以致2021年下半年全球呈现较为严沉的通货膨缩；之后又于2022年3月起头激进加息，以应对不竭攀升的物价。至2023年7月，美国持续调高基准利率11次，由初期的0—0。25%提高到5。25%—5。5%；欧洲央行从2022年7月至2023年9月共上调10次，使其次要再融资利率达到自欧元区成立以来的汗青最高程度（4。5%）。本轮加息周期，美国维持了29个月，国债收益率被推高，吸引全球资金回流美国，并形成新兴市场国度流动性收紧。取此同时，受新冠疫情的冲击及房地产市场持续低迷的影响，近年来中国经济持续增加动力不脚，宏不雅调控部分便不竭放松调控政策，减税让利，降准降息，为房地产松绑，等等。以一年期贷款市场报价利率LPR为例，2019年8月创设时为4。25%，持续下调之后现已降为3。1%的汗青最低程度；而加权存款预备金率已由新冠疫情前的10%以上调低为6。6%。

　　正在这一点上，笔者取大大都机构及的见地并不完全分歧。仍以2024年10月的数据为例，按老口径统计，M1比2023年同期下降6。1%，改为新口径后则是下降2。3%。从这个数据测试成果来看，虽然M1调整幅度很大，但并未改变数据走势的标的目的，即均为下降，无非是降幅大小分歧。所以，他们就得出“趋向不变，波动降低”“上行、下行趋向根基吻合”“并没有呈现较着”等结论。但试想，正在新调整的口径中，若是小我活期存款的余额或增幅再大一些，抑或单元活期存款的降幅再小一些，就有可能改变为：按老口径统计是下降，改为新口径之后就变成增加，即呈现一负一正的环境。由于下降6。1%和2。3%两个数据之间差距很大，好比全体向上调高4个百分点，就会变成按老口径统计仍然是下降2。1%，调整为新口径之后则是增加1。7%，这就由本来的“双降”变成一降一增，从而有可能改变人们对这个数据的见地和判断。当然，现实上并不需要向上调高4个百分点，只需调高2。3%以上，就会呈现如许的成果。

　　正在我国M0、M1、M2三个条理的货泉供应量统计中，至2024年9月末，狭义货泉供应量（M1）呈现非常变更，比上年同期下降7。4%。笔者以加减乘除做了一些简单计较，9月末M1余额为62。8万亿元，比上岁暮大约削减5。2万亿元，比上年同期削减5。02万亿元，即大数都是5万多亿元。这个数字可间接和集中反映出我国经济增加的坚苦环境，不成小瞧。

　　M1的统计很简单，只要两大项：畅通中的现金和企事业单元的活期存款。笔者据此进行计较，得出的结论是：新冠疫情以来我国的现金M0投放一曲连结高速增加，正在前四年平均增加约10%的根本上，2024年前9个月仍然增加11。5%；那么，M1的下降必定出正在单元活期存款的削减项上，两数相减，从上岁暮的56。7万亿元削减到2024年9月末的50。6万亿元，即削减了6。1万亿元，减幅约10。8%。当然，这是9月末的数据，畴前11个月的最新数据来看，M1余额为65。1万亿元，比2023岁暮削减近3万亿元；此中单元活期存款约52。7万亿元，比2023岁暮削减约4万亿元。现正在对此也有不少报道，次要概念是：9月当前跟着我国货泉、财务等一揽子刺激性政策的制定出台，我国经济形势发生积极的变化。

　　从年度全国商品房发卖面积来看，2018—2021年维持正在汗青高位，共计四年，每年买地都正在17亿平方米以上，此中2021年最高接近18亿平方米。2022年当前呈现大幅下降，昔时削减24。3%，2023年削减8。5%，2024年1—10月再削减15。8%，累计也跨越50%；前十个月发卖总面积约7。8亿平方米，取2021年比拟也是“腰斩”。

　　货泉统计是按照货泉的活跃度来划分或分层的，分歧期间因为货泉利用畅通的形态会发生变化，所以会动态做出响应的调整，无可厚非。小我活期存款由老口径的准货泉调整为货泉，次要是因为银行卡的普遍利用和电子领取的快速成长，从而使小我的活期存款改变为流动性较强的领取东西，其货泉属性较着加强；而微信、现已成为人们日常领取的次要手段，因此取此相联系的非银行领取机构的备付金也理应成为取小我活期存款相当的货泉，所以此次同时将这部门备付金存款也纳入M1的统计傍边。

　　2024年下半年以来，环境又发生了标的目的性的改变。先欧洲后美国，已别离于6月和9月起头调低其政策利率，美国年内调降三次共100个基点，联邦基准利率降至4。25%—4。5%；欧元区调低四次，使央行存款利率降为3%（是欧元区20国假贷成本的基准）。

　　那么，2024年中国经济增加面对的下行压力是怎样构成的？从表示上看，笔者阐发至多有两个方面，即概况上看到的和概况上看不到的。概况上看到的有房地产市场深度调整、财务出入坚苦、国内需求不脚、企业运营效益下降、十月前股市低迷不振等；概况上看不到的次要是“资产欠债表收缩”，这种现象正在现实糊口中不难找到，只需你细心察看，就能够列举出响应的事例。但总体上却很难找到一个尺度和统计数据，因而对这个问题常会惹起歧义。若是硬要找个相关目标、数据，笔者认为P平减指数该当最为全面，自2023年上半年起头该指数就处于负值，2024年前三季度同比又下降0。79%，如许算起来已持续六个季度即一年半不足。P平减指数等于表面P/现实P，是用来权衡经济体中全体价钱程度的变化环境。这个数据次要反映价钱问题。同时，我们也可察看价钱指数，用以比力、印证。好比，截至2024年11月，我国CPI同比上涨0。2%，已持续21个月处于1%以下；PPI同比下降2。5%，已持续26个月负值运转。